家电三板斧，地产反转、消费复苏、新能源转型

年初-3月下旬：（1）宏观经济、地产等数据持续走弱，叠加深圳地区疫情反复，市场对行业需求担忧，（2）俄乌冲突等地缘政治进一步加剧市场对海外需求及原材料成本的担忧；家电版块出现较明显调整；

4月底-7月上旬，年报及一季报陆续出炉，行业Q1同比增速环比改善，部分企业前期业绩不及预期风险排除，叠加对Q2盈利能力改善的预期：

5月地产数据边际改善，6月上海疫情缓和，叠加部分公司618情况较好，家电有力反弹：>7月上旬至今，内销居民消费需求疲软、局部地区疫情反复、地产数据转弱，外销主要市场经济不振、零售商库存升至高位，叠加三季报行业整体承压，家电板块明显调整。

三季度以来钢/铜/铝/塑料价格同比跌幅扩大至22％/10％/16％/18％，家电原材料成本占比通常在80％以上，原材料价格回落为家电企业22H2-23年利润修复打下基础：>我们回溯分析美的集团毛利率变动与家电成本指数变动趋势，2015-2016州1成本指数跌幅5％-15％，对应美的净利率改善幅度在2pcts左右，2018H2-2019成本指数跌幅5％-10％，对应美的净利率改善幅度在1pcts左右，此次大宗原材料价格历史性回落，带动成本指数跌幅超过10％，我们预计22H2-23年家电龙头企业净利率改善幅度在1-2pcts。

大家电

地产反转：“金融16条”支持开发贷、信托贷、债券融资等多种融资方式，围绕保交楼及出险房企项目处置做好善后，预计2023年住宅竣工面积增长15％，政策落地支撑后地产链需求平稳。口精准防控：优化疫情防控工作二十条措施，最大限度减少疫情对经济影响。口空调：H2以来家电社零数据回暖，多地高温带动终端需求景气大幅提升，终端库存去化后补库存行为抬升出货端景气度；央空维持高景气，三季度销售颜同比增长8.8％。口厨电：局部地区疫情反复+部分房企出险，厨电整体需求明显承压，Q3油烟机及集成灶出货端均出现同比下滑，但行业逆境中龙头经营韧性突显，此外洗碗机精装渗透提升结构型机会值得关注。

●2022年深圳、上海、北京、成都、重庆、广州等全国多地新冠疫情持续反复，对家电行业销售造成不利影响：1）疫情造成居民消费意愿下滑，导致需求端景气度下行，10月家电社零同比-14％，双十一全国快递包裹处理量同比下降了10.6％：2）疫情防控“层层加码”，对家电生产、销售、配送以及安装服务带来冲击。●11月11日国务院发布优化防控“二十条”措施以来，截至11月16日全国超过28个省份调整防疫部署，六地取消全员核酸检测，最大限度减少疫情对经济影响。

2022年7-8月份，华东、华北以及华中和西南地区均普遍出现极端高温天气，特别是上海、南京、杭州、武汉和成都等地平均气温均远高于往年。极端高温天气有力地驱动空调终端动销，据奥维数据，7-8月空调线下零售额分别园比-6.1％、+17.3％，线上零售额分别同比+25.4％、+66.1％，终端零售高景气度也带动了渠道库存的快速去化，并进而传导至出货端。

烟机：根据产业在线，2022年1-9月烟机行业内销出货量同比下滑14.5％，其中单Q3同比下滑11.0％，出货端在“保交楼”政策落地下环比有所恢复，但局部地区疫情反复仍对终端景气造成一定扰动。●集成灶：2022年Q3行业出货量同比下滑3.1％，我们认为主要原因是集成灶目前更新需求占比低，相较传统厨电而言受新房竣工及二手房交易影响更大，叠加局部地区疫情反复造成终端需求不振。奥维云网统计9月集成灶全渠道销量同比下降1.3％：Q3火星人、美大、亿田、帅丰的内销出货量份额同比变化分别为+0.4pct、-0.9pct、+0.6pct、+0.4ct，火星人和亿田在线上渠道延续强势地位，此外老板主品牌集成灶快速上量，9月线上零售额份颜近3％，线下KA零售额份额位居第三。

零售渠道表现平稳。洗碗机行业2022年整体表现平稳，1-9月线上渠道零售量同比持平，但在品牌及产品结构升级带动下零售额同比增长超过10％，线下KA渠道受国美、苏宁等下游大客户经营调整影响承压，但不代表线下渠道整体情况。精装渠道渗透加速。22年在老板、方太等厨电头部品牌的持续推动下，洗碗机精装渠道配套率持续提升，1-8月洗碗机精装配套率达28.5％，同比提升10.8印ct，9月洗碗机精装修配套率继续提升至34.5％。国产品牌替代延续。三季度西门子持续下滑，线上/线下KA零售量份额分别同比下滑4.4pct及2.2pct，环比上半年也分别有2.5pct及4.5pct的下滑。老板、方太分别在线上及线下KA渠道发力明显，Q3销量份额分别同比增长2.8pct及7.0pct。

小家电

行业整体承压，红利品类表现亮眼。据奥维云网全渠道推总数据，1-9月小厨电14大品类（包括电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、养生壶、电蒸锅、电炖锅、空气炸锅、台式烤箱）全渠道零售额同比增长5.7％，但剔除空气炸锅后同比小幅下滑4.2％。同时，空气炸锅、咖啡机等红利品类值得关注：>空气炸锅：据奥维统计，1-9月空气炸锅全渠道零售额58.5亿元，同比增长182％，空气炸锅凭借健康、便捷、多功能、易清洁、无需预热等特性快速对烤箱及微波炉形成替代，2022年空气炸锅的国内市场规模有望突破100亿元。>咖啡机：据久谦统计，1-9月咖啡机京东平台零售额同比增长27％，其中单Q3同比增长54％，家用化/专业化/集成化/便携化是此轮咖啡机渗透快速提升的主要方向。

个护市场2022年整体表现平稳，据奥维云网线上推总数据，1-9月电吹风、电动牙刷、电动剃须刀合计零售额同比增长2.2％，但品类间表现有所分化：>电动剃须刀：1-9月线上零售颜同比增长10.8％，飞碟型等便携式剃须刀成为细分增长点，占比目前已提升至17％，同时高端品牌需求不振及中低端品牌结构升级推动行业价格结构由鞍型向纺镇形变化。>电动牙刷：1-9月线上零售额同比下滑23.7％，可选属性较强导致受宏观消费景气度影响较大，未来或需通过进一步降价扩大市场容量。>电吹风：1-9月线上零售额同比增长24.3％，高速电吹风快速降价带动更新需求支撑行业增长。

年初至今，洗地机仍然保持较高景气度，据奥维云数据，1-9月线上累计销售额50亿元、同比+54.2％，线下累计销售额9.2亿元、同比+37.4％。而从价格端来看，今年以来洗地机价格有所下行，较去年同期下滑10.1％，但龙头品牌通过持续推出差异化产品，在滚刷等核心环节持续创新，并与吸尘器融合进一步提升产品溢价能力。

投影仪：行业保持高景气，DLP占比下降

行业保持高增长。据洛图科技，1-9月行业销量为429万台，同比增长32％，行业销售额为86亿元，同比增长15％，行业维持高景气。洛图科技预计2022年中国投影市场销量将达到614万台，同比增长28％。DLP占比降至历史低，点。三季度DLP占比降至31％，同比下降23ct达历史低，点。我们认为DLP占比持续下降原因为：1）DMD芯片供应紧张：2）入门级消费者增加，DLP主销价格带为2500-6500元，入门级消费者更偏向主销价格带为2000元以下的LCD产品。DLP产品较LCD具有亮度高、色彩好、体积小优势，随DMD芯片供应压力缓解，DLP占比有望回升。前三季度均价同比下滑13％，主要原因为：1）DLP占比下降：2）DLP龙头企业产品周期影响，预计23年随DMD芯片供需紧张缓解及极米进入H系列主销周期，均价有望回升。

激光电视：多重不利因素影响，行业需求承压

●行业需求承压。据奥维云网渠道监测数据，1-9月激光电视行业线上/线下KA渠道零售额分别同比下滑29％及12％，我们认为行业下滑主要原因为：线下渠道受阻。激光电视行业尚处市场教育阶段，消费者需要线下体验，22年初以来局部地区疫情反复，叠加家电KA门店关店潮影响，对市场教育产生影响。宏观消费景气不振。年初以来居民消费意愿持续不振，激光电视可选及升级替换属性较强，受宏观消费景气度影响较大。>面板降价，液晶电视性价比优势扩大。1-9月激光电视线上渠道均价同比下滑11％，但液晶电视面板降价驱动下，激光电视价格缺乏吸引力。●首个行业标准发布。4月工信部《电视接收设备激光投影显示规范》发布，填补我国激光电视行业标准空白，标准明确了激光电视基本技术要求、对应测试条件及方法。行业标准的完善有助于避免避免劣币驱逐良币，推动行业良性发展。

●社交电商：今年以来以抖音为首的社交电商渠道持续发力，渠道占比已提升至10％+，部分品类占比已接近20％，我们认为抖音渠道的高速发展主要来自：1）平台流量的快速导入，目前我国移动网民每日使用APP时长中的30％+来自短视频类，用户粘性较高+平台流量导入带来社交电商的蓬勃发展；2）品牌商参与积极性提升，21年以来头部品牌陆续成立专门团队或部门：3）淘宝等传统电商平台流量转移。●直播带货：小家电行业由于无需安装等售后服务、体积小单价低、易于线上展示、可选属性强等特征，较为契合直播渠道。据久谦统计，2022年天猫平台生活电器预售颜T0P19产品中，过半曾参与李佳琦直播间，预售额占比63％。

出口

欧美消费需求疲软：欧美主要经济体经济不振+通胀预期上升，居民消费意愿及能力疲软，目前欧美主要市场消费者信心指数均处于10年历史底部。美国批发商库存居于高位：美国零售商库存自21年下旬达到历史低位后，经历为期一年的补库存动作，叠加需求疲软影响，目前库存水位及库存销售比据处于历史高位，美国是我国最大的家电出口目标市场，后续去库存动作或对我国家电行业出口造成不利影响。

受欧美经济疲软和品牌商去库存影响，三季度以来国内家电出口增速也有所回落，其中：●大家电：三季度表现分化，空调、冰箱、洗衣机出口金额（美元口径）分别同比变动-6％、-29％、+6％。小家电：吸尘器、微波炉、电风扇三季度出口金额（美元口径）分别同比变动- 14％、-20％、+7％。

俄乌战争引发欧洲能源危机，政策支持热泵普及。欧洲冬季采暖高度依赖天然气，英国、德国、法国天然气采暖家庭占比高达85％、50％和29％，热泵作为高效节能的采暖设备，欧洲出台“REPowerEU”计划，其中560亿欧元用于在节能领域鼓励热泵等高效设备的使用，同时各国政策补贴热泵采暖改造成本。根据欧洲热泵协会估计，欧洲热泵的潜在年销量约680万台，潜在总安装量为8990万台。

家电+能源转型

家电企业广泛布局新能源行业的三大主流赛道，包括新能源汽车、光伏和储能，实现路径则包括原有家电（含零部件）主业的延伸，或以收并购的方式切入。新能源汽车领域，家电企业布局车灯、热管理（PTC加热器、热泵压缩机和阀件）以及EPS电机等：光伏领域则在光伏设备、组件以及终端产品方面有所建树；储能方面，则在储能系统、便携式储能产品以及储能热管理系统方面进行布局。

LED渗透提升+智能化推动单车价值量提升。车灯同时具备安全件及结构件属性，目前正处于LD渗透向上期，全球头灯LED渗透率超60％，其中新能源车头灯LED渗透率可达90％，新能源占比提升+传统车型LED渗透向上有望共同推动LED头灯渗透率快速提升，同时ADB、DLP等技术的导入大幅推高车灯单车价值量。国产替代进行时。目前星宇股位、南宁燎旺等国产车灯厂市占率在蔚小理、赛力斯等新能源新势力的推动下快速提升，但仍有较大提升空间，目前国产T0P3品牌合计份额约40％。

从传统燃油车到新能源汽车，热管理系统单车价值量实现大幅提升，主要体现在三个方面：1）零部件种类有所增加，比如新增电池热管理系统带来电池冷却器等：2）零部件数量有所增加，由于热管理系统回路更加复杂，因此对阀件、泵类的需求均有相应增加：3）零部件电动化，由于制热无法依靠发动机余热，因此压缩机、水泵和膨张阀等均需进行电动化升级。整体来看，燃油车热管理系统价值量在3000-5000元，插电混动式热管理系统价值量在6000-8000元，纯电动车热管理系统价值量在8000-10000元。

PTC加热器与热泵空调对比互有优劣，预计在新能源汽车领域将长期共存。PTC加热器优势在于成本较低，对整车成本的影响仅在2000-3000元，同时在极端低温下稳定性强，目前市占率更高，达到85％：热泵空调能耗更低，对新能源车续航里程的影响较小，目前被特斯拉等高端车型广泛使用。家电板块中，东方电热自2006年开始新能源汽车PTC加热器研发，目前已经切入长安、零跑以及长城等车企供应链；海信家电通过收购日本三电控股，切入新能源汽车热泵空调领域，并且在头部客户拓展上已经取得积极进展。

受益于新能源车的快速渗透，热管理阀件市场也实现快速发展。据产业在线数据，2012- 2020年国内电子膨胀阀、四道阀和截止阀销量复合增速分别达到26.1％、8.9％与11.4％。三花智控与盾安环境主业为家电制冷零部件，近年来相关阀件产品快速打开汽零市场，在全球电子膨胀阀市场中分别占据64％与13％的份额。从客户角度来看，三花智控已经顺利切入丰田、奔驰与大众等知名车企，同时积极推动组件销售以持续提升单车价值量：盾安环境目前已切入北汽、一汽和比亚迪等整车厂供应链，且其大口径针阀在市场上暂无对标产品

来源：悟空智库