家电行业分析：盈利改善趋势延续，白电龙头彰显韧性

收入增速环比回落，业绩延续稳健增长

2022Q2家电板块收入实现小个位数增长，增速环比出现较明显回落；从需求端来看，内外销都有压力，内需压力：“厨电＞白电＞小家电”，前两者主要是物流、安装及线下渠道受限，厨电多一个地产拖累，小家电有一些新品类贡献增量，加上线下占比低且不需要安装，动销恢复更快；外销压力：受到海外消费景气度较弱以及高基数压力拖累，下半年或将有所缓解；家电整机平淡的景气表现也对上游零部件需求形成拖累，但由于零部件企业积极布局其他高景气赛道， 当期收入增速领先整机企业。

二季度在产业内外需均偏弱且有疫情扰动的情况下，板块主要公司收入表现仍相对平稳，盈利能力也在持续修复。逆境中，白电龙头再度展现了其强劲的竞争力，表现较超预期；厨电受地产拖累，短期经营承压相对明显；小家电在低基数和格局优化的助力下，进入慢修复阶段；新兴品类受制疲弱的需求环境，增速暂难独善其身。后续来看，虽然需求端大的景气驱动因素仍看不到，但考虑到疫情冲击相对减弱、热夏对空调出货的带动以及出口基数的回落，我们认为主营增速环比提升可期，另外建议积极关注消费、地产政策端的变化和落地情况；另一方面，盈利改善逻辑有望进一步强化，Q2后半段原材料价格开始从高位大幅回落，但这一切尚未对中报形成实质性贡献，预计下半年盈利端来自原材料的驱动力会比较强，加上汇率、海运等的正向拉动，我们认为主要公司业绩弹性或超预期。

板块收入增速回落，白电&上游相对稳健

2022上半年家电行业整体实现主营收入6,946.32亿元，同比增长6.03%，其中二季度实现 3,658.64 亿元，同比增长 2.30%。总体来看，二季度板块需求较弱，主要由价格驱动增长，度过Q2之后，疫情期间压制需求的补偿释放、天气对板块需求的拉动等因素皆值得关注，静待板块进入景气复苏阶段。

从样本统计数据来看，疫情反复、地产低迷、国内外消费疲弱背景下，白电、厨电、小家电二季度收入皆有降速；家电上游收入增速依旧领跑，与其积极布局其他高景气赛道有关；另外黑电景气度依旧垫底、环比波动不大。

白电：2022上半年及二季度白电板块营收分别同比增长 6.81%、4.09%，主要白电龙头企业收入表现皆以稳健为主，受疫情影响，Q2白电国内出货表现弱于Q1，出口增速高基数拖累下持续下降；国内价格持续上涨，但涨势趋弱，预计跟原材料价格回落及疫情拖累一线城市升级需求有关，出口价格提升幅度因汇率贬值被放大。

厨电及后周期：2022 上半年及二季度厨电板块营收分别同比增长 3.15%、下滑 0.76%， 一方面新房销售、二手房成交及房屋竣工景气度均较疲弱，另一方面二季度疫情卷土重 来，线下门店开放、线下消费者流量及物流等环节再度受到影响，其中烟灶景气度压力 较为明显，集成灶和洗碗机等新兴品类相对更优。

小家电：2022 上半年及二季度小家电板块营收分别同比增长 6.31%、1.60%，厨小电内销端在低基数与疫情反复背景下，环比有所改善，此外新品红利与格局改善对龙头收入 增长均有帮助，清洁电器、投影仪受到消费疲弱影响，Q2 内销有所降速；受制于海外疲弱的消费环境，以及部分公司调整海外库存，小家电 Q2 外销压力较大。

黑电：2022 上半年及二季度黑电板块营收分别同比下滑 9.83%、8.03%，二季度黑电国 内销量基本平稳，但行业价格波动对规模拖累较明显，尤其线上渠道Q2 降价幅度较大； 海外方面，从海关数据看，尽管 2022Q2 电视机出口量实现同比+23.56%的较快增长，但出口额（美元口径）受均价下滑拖累，同比-15.19%。

 家电上游：2022上半年及二季度家电上游营收分别同比增长 12.16%、5.33%，家电二季度产量有所承压，但家电上游企业积极对其他高景气赛道进行布局，如新能源汽车等， 其中三花智控收入增速尤为出色，并支撑上游板块整体实现稳健增长、增速领先。

盈利能力同比改善，业绩彰显稳健属性

2022上半年家电行业实现归属净利润505.88 亿元，同比增长15.48%，其中二季度实现 293.61亿元，同比增15.23%。

子行业层面，白电行业 2022Q2 业绩同比增长 14.84%，在产业外部环境承压背景下，白电行业仍能够凭借多元化布局、份额提升、高端升级，实现收入端稳步扩张，另外成本压力缓解、汇率波动、内部降本增效助力盈利能力持续修复，白电行业稳健性优势凸显；厨电行业 2022Q2 业绩下滑 9.07%，一方面收入端受到地产和疫情的影响，另外成本端压力仍存，致使业绩端表现低迷；小家电行业 2022Q2 业绩下滑 5.63%，其中厨小 电业绩表现优于收入，新兴渠道业绩压力较大，主要与行业营销转化率下降有关，另外 汇率引起的公允价值变动及投资收益变动也有拖累；黑电行业2022Q2业绩下滑11.10%， 主要系行业收入端压力较大，盈利能力则基本平稳；家电上游2022Q2业绩增长8.05%，二季度家电上游收入表现抢眼，但业绩弹性不及白电，主要在于行业竞争较激烈导致毛利率依旧有所承压。

从盈利能力层面来看，2022 上半年家电行业整体归属净利率为 7.28%，同比提升 0.60pct，其中二季度归属净利率为 8.03%，同比提升 0.90pct。

经营性现金流方面，2022 上半年家电行业累计实现经营性现金流净额 540.82 亿元，同 比增长 118.29%，其中二季度实现 456.25 亿元，同比增长 94.09%。

白电行业 2022Q2 净现金流大幅改善，主要系格力电器经营性净现金流由同期负值大幅转正，与净利润表 现较为匹配；厨电 2022Q2 现金流压力依旧存在，与下游提货谨慎以及企业对原材料提 前备货有关；小家电 2022Q2 现金流改善明显，2021 年小家电企业加大现金支出，而今年以来现金流持续大幅改善；黑电经营性净现金流转正，上游原材料价格回调使得企 业采购原材料压力明显缓解；另外家电上游现金流也有明显改善。

来源：长江证券